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截至9月4日，鐵礦石主力合約2101收857.5元/噸，較8月初上漲74元/噸，漲幅9.44%；現貨普氏62%鐵礦石指數上漲14.45美元/噸，漲幅12.42%。我們認為短期鐵礦石基本面仍較為強勁，但開始呈現邊際走弱跡象，現貨大概率已至階段性頂部。故可嘗試逢高沽空策略，期權熊市價差策略也可擇機介入。
供應穩中有升，后期總體保持穩定
隨著鐵礦石價格的反彈，鐵礦石供應的總量矛盾已經開始逐步緩解，今年1—7月國內鐵礦石進口量6.6億噸，同比增長11.82%，其中6月、7月的進口量均突破1億噸。而進入8月份，隨著港口檢修的結束，外礦發貨量穩步回升，截至8月末，澳洲、巴西鐵礦石發貨量為2465.4萬噸，較8月初增加309.4萬噸，且8月末發貨量已經恢復至往年同期水平。
另外，根據四大礦山公布的財報，二季度四大礦山鐵礦石產量為2.63億噸，同比增長4.29%，上半年累計同比下跌0.99%。我們以淡水河谷全年產量2.9億噸，其他三家礦山取產量目標中值估算，下半年四大礦山產量環比上半年增加9.2%或4746萬噸，才可能完成產量目標，所以我們認為在全球疫情不進一步惡化的情況下，鐵礦石供應穩步回升的概率較大。
庫存結構與壓港問題開始有所緩解
6月中旬以來，港口庫存逐步企穩，但鐵礦石價格仍持續反彈，庫存的結構性問題是推動價格上漲的主要原因。為緩解這一情況，鋼廠開始調整礦石配比，一方面，增加塊礦和球團的用量，根據數據，8月底鋼廠塊礦和球團配比合計為28.07%，較6月初回升1.3個百分點，而燒結的配比為71.93%，較6月初下降1.36個百分點。另一方面，減少港口緊缺的主流澳礦采購，改用性價比更高的卡粉+超特進行替代，二者價差已經從8月中旬的72元/噸收窄至8.5元/噸，也從側面驗證這一結論。
同時，隨著8月份國內一些港口泊位的投入使用，目前鐵礦石壓港情況略有緩解，9月第一周鐵礦石壓港船舶數169艘，環比前一周下降19艘。我們認為在鋼廠調整鐵礦石配比以及壓港貨源陸續轉化為庫存之下，后期港口庫存總量和結構均會有所緩解。9月第一周，港口粉礦庫存占比已經回升至60.91%，為連續兩周回升。
日均鐵水產量高位回落，鐵礦石需求或走弱
隨著鋼廠利潤的持續壓縮，鐵水產量已經開始從高位回落，9月第一周，全國247家鋼廠日均鐵水產量251.59萬噸，環比回落0.34萬噸，且為連續第三周下降。考慮到當前鋼廠利潤仍處于持續收窄態勢，且唐山等多地9月份之后環保限產開始趨嚴，加上10月有一系列的重大活動，11月又將進入采暖季。因此，我們認為盡管當下鐵水產量絕對值仍處于高位，但后期高位回落的可能性較大，故鐵礦石需求從中期來看料呈現逐步走弱態勢。同時，近期成材需求不及預期以及庫存的增加，短期也會對鐵礦石形成壓制。
結論及投資建議
綜合以上分析，短期鐵礦石基本面依舊較為強勁，但已經開始呈現邊際走弱跡象。一是，外礦發貨量回升至往年同期水平，且按四大礦山產量目標估算，下半年鐵礦石供應環比將有明顯回升。二是，庫存結構性問題和壓港問題已經開始有所緩解。三是，日均鐵水產量高位回落，鐵礦石需求中期來看，呈現邊際走弱態勢。
故后期鐵礦石價格大概率走弱，但盤面價格的高貼水可能抑制盤面價格的下跌空間。操作上，建議在850—870元/噸區間逢高沽空鐵礦石2101合約，期權策略方面可考慮買入看跌期權或介入熊市價差策略。
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